2026年，依托资本市场卓越执业英才活动，由全景独家推出的《卓越英才说》系列对话栏目持续更新！
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4月10日，证监会印发《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》（简称“《创业板意见》”），深交所就同步制定修订的4项配套业务规则公开征求意见。本轮改革紧扣新质生产力发展需求，增设第四套上市标准、新股发行定价改革、试点开展地方政府推送等，引发市场高度关注。
创业板第四套上市标准究竟“新”在哪？
未盈利企业上市该如何选对路径？
新规下IPO实操与合规要抓哪些关键点？
日前，《卓越英才说》2026直播节目特邀上海市锦天城律师事务所高级合伙人虞正春，与全景网首席节目官天玉展开深度对话，共同探讨《不盈利也能上创业板？》，从律师视角解读创业板第四套上市标准的实操路径与合规要点！
【英才简介】
虞正春，上海市锦天城律师事务所高级合伙人，毕业于华东政法大学，获民商法学硕士学位，现为锦天城公司与并购专业委员会召集人。其主要执业领域为证券与资本市场、公司与并购及相关领域的商事争议解决，客户类型覆盖大型央企、地方国企、跨国公司、民营上市公司及私募股权基金、并购基金等。
01 核心制度突破：创业板增设第四套上市标准
全景网：本次创业板改革聚焦服务新质生产力，增设第四套上市标准并配套预先审阅、政府推送等机制，从法律与监管实务视角，您认为本轮改革最核心的制度突破是什么？
虞正春：本次改革出台的制度文件较多，我认为最核心的突破，是在创业板增设了针对未盈利企业的第四套上市标准。事实上，未盈利企业上市在A股市场并非首次，科创板已设置第五套相关标准，创业板原有第三套标准也面向未盈利企业，但各标准均有其适用特殊性。
本次创业板第四套上市标准，主要针对高成长性、高创新性企业，有效区分于创业板第三套标准与科创板第五套标准，弥补了市场服务空白，这也是本轮改革最大的亮点。
02 两条上市路径精准匹配：高成长型 vs 高研发型
全景网：请您详细拆解创业板第四套上市标准的两条具体路径：高成长路径（预计市值不低于30亿元+最近一年营收不低于2亿元+近三年营收复合增速不低于30%）、高研发路径（预计市值不低于40亿元+最近一年营收不低于2亿元+近三年累计研发投入不低于1亿元且占比不低于15%），两条路径分别更适配哪些类型的企业？企业在实操中该如何科学选择更适合自身的上市路径？
虞正春：两套标准对未盈利企业的适配性存在一定差异。第一条高成长路径，核心侧重营业收入规模与营收复合增速，通常适用于已完成商业模式验证、产品与服务获得市场认可、营收处于高速扩张阶段的爆发式增长企业。如果企业属于商业模式创新、平台经济或风口行业，营收增速突出，选择这条路径更为合适。
第二条高研发路径，则更贴合硬科技企业，这类企业普遍前期投入大、研发周期长，虽营收已形成一定规模，但利润或被高额研发费用吞噬，如生物医药、高端芯片、先进制造等领域企业，核心竞争力依托技术壁垒，更适合通过这条路径体现企业价值。
企业选择路径时，不能仅看财务数据，更要结合自身估值逻辑：若估值主要由营收增速支撑，可选高成长路径；若估值依托技术专利与研发投入，则更适合高研发路径。
全景网：日前，创业板首家未盈利企业已上市，这家企业适配的是哪条路径？
虞正春：创业板首家未盈利上市企业，实际适用的是第三套标准，即预计市值不低于50亿元且营收不低于3亿元。该企业研发属性较强，但第三套标准并未像第四套标准设置细化指标，二者存在明显区分度。目前创业板第四套上市标准仍处于推出和征求意见阶段。
03 科创板侧重0-1的硬科技型企业，创业板侧重1-100的成长型企业
全景网：随着新规落地，未盈利创新企业迎来创业板上市新通道，市场上随之出现“创业板与科创板抢生意”的声音。您如何看待这一观点？
虞正春：客观来看，创业板与科创板的两套上市标准中，在指标上存在一定重合，部分企业可能同时符合创业板与科创板上市标准，面临上市板块选择，因此出现“抢生意”的说法很正常。
但我认为，适度竞争并非坏事，市场竞争也能推动交易所进一步提升服务质量，为企业增加更多上市机会。同时，我们也更应看到两个板块的差异性与互补性，这也是监管层的引导方向。科创板更侧重从0到1的硬科技突破型企业，创业板则聚焦1到100的新兴产业与未来产业成长型企业，二者定位存在一定差异。
全景网：创业板和科创板在定位分工、规则设计上，本质是竞争还是互补？
虞正春：二者呈现出“我中有你”的竞争态势，但互补属性更强。科创板对科创属性要求更高，主要服务面向国家重大战略的领域，如集成电路、创新药等；创业板则主要服务创新创业成长型企业。尽管部分指标存在重叠，但二者核心定位差异依然清晰。
04 预先审阅机制既提升效率，也保护企业核心信息
全景网：本次改革同步推出IPO预先审阅、政府推送试点等配套安排，从律所实操角度，这些机制将如何优化企业申报节奏、降低上市不确定性？
虞正春：我非常认可预先审阅机制，该机制既能缩短企业前期沟通时间，也能有效保护企业核心技术与商业秘密。企业正式申报后材料会对外公开，若审核周期较长，技术与商业信息易长期暴露，甚至可能被竞争对手施以不当干扰，影响上市进程。预先审阅阶段申请材料不对外公开，交易所可提前开展审核问询、企业提前回复，既能提升效率，也能最大限度保护企业核心信息。
对于政府推送机制，我个人略有担忧，担心该机制异化为上市必经程序。尽管制度明确政府推送并非必备流程，但企业可能会因未获得地方政府推送而产生顾虑，甚至引发寻租空间。好在该机制目前处于试点阶段，后续可根据实施效果调整优化。
05 中介机构要精通自身专业，也要了解行业与技术
全景网：新规进一步压实中介机构“看门人”责任，对券商、会计师事务所、律师事务所的执业标准与核查边界提出更高要求。站在律师视角，您认为本轮新规对中介机构带来了哪些新的执业挑战？
虞正春：新规实际是对现有严监管要求的进一步强调，目前中介机构执业已按照高标准执行，科创板未盈利企业的上市审核要求，与本次创业板新规存在趋同性。
服务未盈利企业时，中介机构的核查核心不再局限于传统利润、财务指标，而是更聚焦业务真实性、研发成果权属及核心技术法律风险。这要求律师、券商、会计师不能仅精通自身专业，还需了解行业与技术，比如生物医药专利布局、集成电路专业概念等，都需要深入学习掌握。
全景网：既要懂自身专业，又要懂各个行业，那您是怎么学习其他行业知识的？
虞正春：我的IPO业务主要聚焦医药大健康领域，包括药品、医疗器械等，在该领域积累了较丰富的行业经验。学习行业知识，首先是持续关注行业投融资动向，我们团队每周都会汇总各细分领域企业融资信息，分析行业发展趋势。同时，团队配备有生物医学等专业背景的同事，带动大家共同学习行业专业知识。此外，在长期执业过程中，通过与企业家深度交流、实地走访市场，也逐步形成了对行业的深入理解。
全景网：作为律师，在项目中应如何协同券商、会所，共同筑牢企业IPO合规底线？
虞正春：律师、券商、会计师三方在IPO过程中需紧密配合、相互支撑。首先要实现信息共享，打破信息孤岛。譬如，律师开展股权架构合规整改时，需与会计师的财务梳理、券商的业务核查同步推进。
针对对赌协议清理、股权激励股份支付等核心风险领域，三方需共同论证，确保法律意见、财务数据与业务逻辑保持一致，协同守住IPO合规底线。
06 新质生产力企业上市筹备：做好合规、研发、信披等关键工作
全景网：对于AI、算力、云计算、先进制造等新质生产力领域企业，从律师实务角度，企业在申报前，可做好哪些可落地的筹备工作？
虞正春：当前IPO审核标准透明，企业想要顺利上市，关键在于提前做好充分筹备。对于AI、算力等领域企业，首先要狠抓合规工作，重点在于数据合规，数据是这类企业的核心资产，也是合规红线，企业必须建立完善的数据合规安全管理体系，确保数据来源与使用合法合规，这是审核中的关键事项，我们执业中也会安排数据合规团队开展专项核查。
其次是规范研发相关工作，未盈利企业虽不考核盈利指标，但研发投入是审核重点，需精准界定研发人员、规范核算研发工时，保证研发费用归集口径与高新技术企业认定、上市审核要求一致。同时要做好核心技术知识产权确权，明确核心算法、软件著作权等归属，尤其要厘清高校合作研发、委托研发项目的知识产权权属，确保核心资产归属上市主体。
第三是做好信息披露筹备，技术披露需保证透明度，避免使用晦涩难懂的表述，用监管与投资者易于理解的语言，清晰说明技术先进性、商业化路径及潜在法律风险。
07 创业板引入未盈利上市标准后，将吸纳更多成长爆发期新经济企业
全景网：您认为本轮创业板改革将会如何重塑A股IPO市场整体格局？未来创业板、科创板的定位分工将更加清晰，还是会进一步趋向融合？未盈利企业的上市路径选择又将出现哪些新趋势？
虞正春：未来A股IPO市场将呈现双轮驱动格局，两大板块定位既有交叉又各有侧重。创业板引入未盈利上市标准后，会吸纳更多成长爆发期新经济企业，缓解IPO排队压力，推动上市主体多元化。
两大板块定位不会完全融合，而是“我中有你”的状态：科创板仍是硬科技主阵地，创业板将成为新质生产力与成长型创新企业的核心载体。未盈利企业的上市路径将更加丰富，企业关注点从“能否上市”转向“去哪里上市”，也会倒逼企业提前规划商业模式与估值体系。
08 锦天城核心优势主要体现在专业深度与行业广度
全景网：能否请您简要介绍锦天城律师事务所的核心优势与业务布局？与其他大所相比最大的优势是什么？
虞正春：锦天城是全国领先的综合性律师事务所，总部位于上海，具备鲜明的海派律所特质，做事精细规范，注重务实执行，不空谈口号。
核心优势主要体现在专业深度与行业广度。专业层面，锦天城在A股资本市场长期保持领先地位，服务各类行业、不同类型企业，积累了深厚的专业壁垒；行业层面，在半导体、医药等新赛道布局完善，曾承办中芯国际A股IPO等标杆项目，依托重点项目形成了行业客户集群，内部设立专业行业团队，常态化开展行业交流，形成了区别于普通律所的核心竞争力。
全景网：面对本次创业板改革带来的市场新变化，锦天城将从哪些方面升级服务能力、适配新的市场需求？
虞正春：在创业板新规落地前，我们已基于预判完成前期布局。一方面扩充团队人员，为业务增长做好人力储备；另一方面主动对接重点行业企业，每周跟踪医药等领域融资企业进展，提前拜访具备IPO启动条件的企业。同时，与地方政府上市办加强沟通协作，提前挖掘优质上市后备企业。
09 青年律师建议：T型发展、主动拥抱变化、提升商业思维
全景网：当前全面注册制改革持续深化，对资本市场律师的专业功底、行业理解、创新服务能力都提出了更高要求。对有志于深耕新经济领域IPO法律服务的青年律师，您有哪些具体、可执行的成长建议？
虞正春：给青年律师的建议主要有三点：
一是走T型发展路线，横向夯实法律基础功底，纵向深耕细分赛道，如AI、生物医药、新能源、高端制造等，掌握行业语言，才能与企业家有效沟通；
二是主动拥抱变化，不要局限于法条，多研读招股书与审核问询函，通过复盘案例理解注册制下的监管逻辑；
三是提升商业思维，做到“法商结合”，律师不仅要做风险防控者，更要成为企业价值规划师，通过积累行业知识、参与行业会议、与企业家交流，提升商业敏感度，从商业视角解决法律问题。
10 “卓越执业英才”活动可传递正向市场引导
全景网：您曾参与全景主办的“卓越执业英才”活动，对于此活动，您有何看法？
虞正春：全景网的“卓越执业英才”活动很有价值，能够传递正向市场引导。对行业从业者而言，相关奖项是正向激励与鞭策，推动大家提升执业能力、输出优质服务案例；对市场企业而言，也能更清晰地了解行业优秀中介机构服务人才加杠杆最安全的证券公司，提升选择透明度。
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